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　　金属和金属新材料 有色金属2026年投资策略报告：有色牛市再进阶，AI和机器人新材料乘风而起

　　银行 2026年投资策略报告：资金面和市场因素共同引导，稳健+高股息属性更受青睐

　　政策研究 财政部新设债务管理司，进博会暨虹桥国际经济论坛举行（2025年11月03日-11月09日）

　　2025年来，我国债券市场宽幅震荡，波段特征明显。债券市场信用利差总于历史低位，短久期品种利差压缩更为极致，部分品种达到历史最低点。机构行为方面，保险、基金机构买盘仍大，基金右侧追涨的特征则较为明显。

　　展望明年，信用利差仍缺少走阔基础。从信用周期看，当前融资需求整体处在低位，“宽信用”基础不足；从信用风险看，低价资金支持企业再融资，构成了主体安全性重要支撑。

　　可以关注事件带来的信用债估值及利差的阶段性高点配置机遇，并给予中长久期品种更多配置关注。今年三季度调整中，1Y、3Y品种利差调整幅度小而5Y及以上品种已调整至历史中低位，后续市场若走强，中长端利差会有更大的压缩空间。

　　就具体品种而言，城投债可关注化债进展，在城投平台退出进程持续的情况下，可考虑在高资质主体及地区拉长久期；产业债可关注基本面转向后弱资质主体的“困境反转”机遇；金融债则可关注二永债的高弹性特点以博取更多估值波动收益。

　　中资美元债，明年发行端有望延续回暖态势但难现大幅放量，二级市场或得益于联储维持降息路径而持续走强。点心债方面，信用风险较中资美元债更低，但由于银行债占比较大，总体利差较薄，“南向通”扩容将进一步提升其市场活跃度。

　　市场资金供多需少的核心逻辑未变，突发事件带来的信心变化将拉扯出估值空间，构成配置和波段交易的时点。观察到30BP以上的估值回撤即可以考虑开始布局，提前博取波段收益。

　　有色金属2026年投资策略报告：有色牛市再进阶，AI和机器人新材料乘风而起

　　2024年初我们明确提出供给受限的资源品牛市，2024和2025年得到印证，有色迎来波澜壮阔的行情，站在当下，2026年我们依然看好有色再进阶，维持牛市格局，2006年“眉飞色舞”需求终端指向“地产基建”，这一轮牛市需求终端指向“

　　”，我们更愿意称之为“新质生产力牛市”，得益于我国的快速崛起以及巨大的产业优势，2026年新质生产力元素仍将维持牛市格局，供给的窘迫和需求的强势仍然是这一轮牛市的特点，AI和机器人新材料也将乘风而起迎来强成长周期。

　　回顾过去两三年，我们推荐有色金属走牛的核心逻辑始终围绕以下三个逻辑展开：

　　1. 美元信用周期使金融属性向上；美元货币超发、地缘政治博弈及全球信用体系重构，持续强化黄金、白银等

　　2. 需求增长：第四次产业革命驱动新质生产力元素崛起；与2006年大宗商品牛市不同，本轮需求增长的核心驱动力并非传统基建地产，而是新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域。中美博弈背景下，战略金属的稀缺性与战略价值进一步凸显，需求弹性显著高于传统工业金属。

　　3. 供给刚性：资本开支不足与资源保护主义加剧供需矛盾；历史上有色金属供给弹性较高，但近年来受双碳政策、供给侧改革、资源民族主义等扰动影响，资本开支严重不足，供给约束长期化。

　　2026年展望：贸易战缓和，有色持续走牛，金属新材料迎来长期增长趋势。因此未来重点关注：

　　•AI新材料包括磁材等：技术全球领先，竞争格局优异，长期产业趋势确定。

　　•工业金属（铜、铝）：中美博弈阶段性缓和，需求韧性（新能源+电网投资）叠加供给瓶颈，价格中枢有望继续抬升；

　　风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

　　2026年投资策略报告：资金面和市场因素共同引导，稳健+高股息属性更受青睐

　　2025年以来A股呈现出一个核心特征是“红利”与“科技成长”两大风格的显著分化与快速轮动，形成了“跷跷板格局”。外部环境不确定性升温时，资金涌入现金流稳定、高分红的红利板块以寻求“当下确定性”；市场风险偏好回暖，资金又迅速转向科技成长赛道，搏取“未来的高弹性”。

　　宏观经济仍延续弱复苏态势，银行业基本面表现尚未见明显改善，高股息策略继续演绎。在国家队、长期资金入市以及

　　积极配置下，银行板块估值实现了稳步复苏。个股来看，具有稳定基本面表现和分红确定性的优质银行涨幅相对更高。

　　基本面展望：延续当前筑底趋势。1）规模：信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓。2）价格：负债端成本优化对冲政策利率下调影响，息差降幅有望进一步收窄。3）非息收入：资本市场回暖，中收有望持续向好，债市低位波动+高基数下其他非息拖累营收。4）资产质量：不良率保持稳定，零售风险仍在暴露，明年金融16条最后一年，需关注对公房地产相关风险。5）分红：多家银行中期分红落地，分红具有稳定性、持续性。

　　板块配置上，国内银行实际经营和预期的底部进一步夯实，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。但由于经济环境目前尚未显现强劲复苏特征，因此银行板块内部仍难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息率红利策略。具体标的上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行。内资银行板块上，高股息率主线）国有大行H股、A股。2）无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的。3）再融资摊薄风险有限，能够通过利润释放迅速回补，且自身具备一定顺周期属性的攻守兼备品种。4）继续关注估值受股息率制约，一旦分红率提升后估值修复空间较大的，顺周期基本面优质个股。

　　风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　2026年，继续看好AI应用与内容消费。AI应用，25年加速商业化，26年聚焦AI与老产品融合，微信、抖音、豆包等有望成为AI时代流量入口，此外AI+广告有望兑现报表，如OneRec提效降本。同时AI出海提速，依托高产品力与性价比抢占海外市场。游戏，景气与利润率持续上行，供给端版号增长（2025年前10月同增23%）支撑后续流水，新游密集，中型厂商创新品类（如SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等）潜力足渠道议价弱化+AI买量提效，利润率持续上行。内容消费，IP潮玩龙头加速海外布局、提升单店效率，谷子消费从野蛮生长转向优质整合；音乐平台量价驱动业绩，现场演出高景气；影视受益政策支持，AI助力内容创新（如漫剧、团播），政策与供给都筑底回升。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但效果不如2021年那般明显，行业逐渐内卷严重，盈利能力恶化，防止内卷改善价格依然是明年的重要任务。2026年铁矿市场供给相对过剩，预计年均衡价格在90美元/吨（CFR中国），较2025年下跌约12%，带来吨钢盈利改善约130元。假设明年减产4000万吨，则全年粗钢产量9.45亿吨，行业盈利修复，吨毛利有望修复到300元左右。假设明年减产2500万吨，则全年粗钢产量9.6亿吨，吨毛利有望维持在今年均值0-100元左右。假设明年减产1000万吨，在地产及出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况，行业利润恶化，内卷加剧，行业经营持续困难，行业机会更多来自于电力设备材料领域，相关特钢持续迎来发展。

　　风险提示：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。

　　财政部新设债务管理司，进博会暨虹桥国际经济论坛举行（2025年11月03日-11月09日）

　　财政部新设债务管理司并明确其全链条管理职能，是中国政府债务治理体系的一次关键重构。通过整合分散于预算司、国库司等部门的债务管理职能，设立中央与地方分岗管理的六个专业处室，首次实现债务“借、用、管、还”全流程统一监管，终结了长期存在的碎片化管理格局；将“防范化解隐性债务风险”明确写入职责，与近期一揽子化债方案形成政策协同，为地方债务风险“精准拆弹”提供组织保障。

　　本届进博会及虹桥论坛标志着中国在逆全球化思潮下的开放担当，其战略价值远超经贸范畴：一是通过系统性设置全球南方议题，将发展中国家的发展韧性纳入全球治理核心议程，推动经济全球化向包容普惠转向；二是以绿色与数字规则先行者姿态，在新型储能、数据跨境等前沿领域输出“中国方案”，为重构可持续的国际产业协作链提供支点；三是创新“政策-产业-技术”三级联动机制，如浦东分论坛将闭门研讨与产业落地结合，加速前沿议题向实体经济转化。

　　该宣言由中国等40余国及欧盟共同签署，直面气候变化加剧粮食不安全、威胁脆弱群体生计的严峻现实，强调需通过社会保护、农作物保险等社区韧性措施，将适应与减缓投资精准导向最。这不仅是对气候正义原则的实践深化——承认发展中国家的差异化困境，更将消除贫困与气候治理系统性整合，为2025年COP30谈判设定了“政治方向”，中国以领导人特别代表与会并支持倡议，彰显国际社会协同应对气候复合危机的紧迫共识，但未来仍需具体政策与资金落地以兑现宣言承诺。

　　风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）战略性行业发展周期长，政策性红利出尽后市场预期降温，可能导致短线）美国资本市场波动增大，叠加弱美元环境，A股市场面临潜在情绪面冲击。（5）关税及国际贸易争端升温，国际经贸不确定性加剧。地缘政治摩擦仍未彻底解决，全球安全风险仍未完全解决。

　　半导体：闪迪FY26Q1业绩亮眼，预计NAND供不应求的趋势将持续到2026年底，产能利用率已达100%，验证存储行业景气上行趋势。

　　闪迪作为本轮存储行情的核心风向标，本季业绩亮眼，并释放出对后市需求的强烈信心。公司在数据中心与边缘计算市场同步扩张，产能利用率已满，BiCS8节点快速放量，显示其正加速进入盈利修复周期。从产业层面看，存储涨价趋势仍在延续。根据CFM预测，四季度服务器端eSSD价格有望上涨10%以上，消费级cSSD涨幅约5%-10%。整体来看，闪迪业绩与行业趋势相互印证，存储板块景气上行的逻辑进一步强化。

　　消费电子：高通本季业绩与指引双双超预期，AI终端与多元化布局驱动成长动能重启，验证公司向智能计算平台转型的成效。

　　高通本季业绩全面超出市场预期，核心业务稳健增长。随着AI赋能终端的快速落地与汽车、IoT业务的放量，高通多元化战略成果逐步兑现，产业链需求复苏信号明显。整体来看，高通正从传统移动芯片厂商加速转型为“连接+计算+智能”平台型公司，其业绩表现与前瞻指引均验证了终端AI浪潮下的中长期成长逻辑。

　　风险分析：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

　　跨月结束，银行间流动性有所恢复，但债市小幅调整。微观资金面方面，新成立偏股型基金218.3亿份，股票型ETF净流入-87.6亿元，其中行业主题型ETF净流入+98.7亿元，金融地产、医药相关ETF分别净流入+56.6亿元、+40.9亿元；两融资金净流入+59.9亿元，交易额占比10.9%，环比有所下降；2025年1-9月，保险公司保费收入5.2万亿元，在已经两年高增的基础上继续增长8.8%；南向资金净流入+354.7亿元，今年以来净流入+12045.2亿元。

　　风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

　　证券研究报告名称：《利差难阔下的信用博弈之点——2026年度信用债策略》

　　证券研究报告名称：《有色金属2026年投资策略报告：有色牛市再进阶，AI和机器人新材料乘风而起》

　　证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：资金面和市场因素共同引导，稳健+高股息属性更受青睐》

　　证券研究报告名称：《传媒互联网2026年投资策略报告： AI应用加速纵深，内容消费筑底回升》

　　证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：行业喜忧参半，特钢迎来发展机遇》

　　证券研究报告名称：《财政部新设债务管理司，进博会暨虹桥国际经济论坛举行（2025年11月03日-11月09日）》

　　证券研究报告名称：《周报：闪迪预计NAND供不应求的趋势将持续至2026年底》

　　证券研究报告名称：《行业主题型ETF仍有资金流入——流动性周观察11月第2期》